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方正证券享受全球央行的鸽派

发布时间:2020-08-09 06:44:58 编辑:笔名
方正证券:享受全球央行的鸽派

2014-09-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

债券市场中国央行:力度超出流动性管理,但未到全面宽松。本周债市的最主要推动因素是央行连续两个微调政策,先是5000亿额度的SLF,然后是正回购利率下调。对比TF1412的走势,大体可以确认投资者已经进入牛市思维状态,市场情绪无疑已经High起来了。SLF信息被媒体广泛报道的周三,TF1412高开但是低走;但正回购利率下调后的周四,TF1412高开但是继续走高。如果央行政策放松的目标针对的是流动性,释放资金以缓解外汇占款的萎缩和新股发行对资金面的冲击,那么政策力度略大;如果央行政策的目标针对的是实体经济,那么 个月期的SLF显然不会对信贷投放形成刺激。或许央行的目的包含两层,如果实体经济真的弱于预期,那么 个月期的SLF就可以滚动续作并且扩大额度,这样相当于实质的降准、并最终形成信贷刺激(假如银行有投放信贷的意愿);如果实体经济后面缓慢从8月的低点恢复,但是春节时外汇占款仍未改善,SLF就可以继续作为单纯管理流动性的工具。因此,总体上看央行政策力度已经超出了流动性管理的边界,但还未到全面宽松(降准、降息)的地步。我们预计 季度GDP增长7. %,9月工业增加值7.4%。


欧洲央行:结构性问题只会导致货币政策力度超调。本周欧洲央行进行了首轮TLTRO操作,最终申购额度为826亿欧元,低于市场预期的1000- 000亿欧元。主要原因是这部分资金限定于信贷投放,因此总额度低于预期,这与观察到的欧元区非金融企业贷款及消费信贷同比增速仍处在负的区间一致。欧洲经济的问题在于结构性,从GDP走势来看,2季度德国GDP同比0.8 %,而法国和意大利只有0.1%和-0.6 %,这似乎意味着货币政策放松力度可能会越来越强,并最终向广泛的资产购买(包含国债)靠拢以缓解去杠杆导致的紧缩。


美国央行:声明比利率预期鸽派。9月FOMC声明显示维持低利率在相当长一段时期内保持不变的叙述;但经济展望中利率前景的点状图却更显鹰派,美债受此影响收益率走高。


享受全球央行的鸽派。如果美联储在明年6月加息,那么4季度和明年1季度将是债券投资者最美好的时光。国内来看,预计明年会将经济增长目标下调,经济下行或许不再成为期待货币政策放松的强劲理由;国际来看,欧元区依然面临通货紧缩的压力,美国通胀温和上行,日本快速提升的通胀使得实际收入开始恶化,总体上通胀的分化使得明年全球央行的货币政策基调不再一致、而是趋于分化。


一周市场回顾:截止周四,本周国内5年期国债下降7BP;美国5年期国债上行2BP;欧元区5年期公债下行 BP。


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